石头科技(688169)：欧洲+亚太市场恢复超预期 北美+国内份额提升强劲

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石头科技发布2023 年中报，报告期内，公司实现营业总收入33.7 亿元，同比+15.4%；实现归母净利润7.4 亿元，同比+19.9%。其中，Q2 单季度公司实现营业总收入22.1 亿元，同比+41.6%；实现归母净利润5.4 亿元，同比+95.5%。

此外，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利9.2 元，合计派发现金红利占2023H1 归母净利润比例为16.3%，结合前期回购金额，公司2023H1 合计现金分红约1.95 亿元，占2023H1 归母净利润比例为26.4%。

欧洲+亚太快速恢复，国内+北美份额提升强劲，Q2 单季度收入同比+41.6%。

公司Q2 营收同比增长41.6%，较Q1 的-14.7%大幅提速，分市场来看：1）国内市场，公司Q1 先后推出G10S Pure、G20 和P10 三款新品，分别布局3999-4999-3299 元价格带，精准预判3000+元价格带需求爆发机遇，充分享受“以价换量”增长红利，进而带来市场份额的强劲提升，2023H1 公司扫地机器人线上零售额份额同比+2.7 pcts 达到26.3%，零售量份额同比+2.8 pcts至21.2%；2）欧洲市场方面，随俄乌冲突影响逐渐淡化，叠加低基数效应，Q2 上新以来经销商集中提货带来增速迅速转正，我们预计收入同比+40%以上；3）亚太市场方面，随产品上新经销商恢复提货，我们预计收入同比增长亦在40%以上；4）北美市场方面，公司坚持中高端产品布局，2023H1 市场份额实现翻倍增长，我们预计收入同比+40%以上。

Q2 毛利率同比+2.9 pcts 保持稳健，净利率大幅提升6.7 pcts。尽管公司在上半年推出3299 元P10 新品且销额占比不低，但得益于公司在产品研发立项阶段对毛利率的严格把关，P10 毛利率仍然50%以上；此外，高毛利率高端新品G20、S8 系列销售良好，汇率改善叠加“一揽子”降本举措，助推公司综合毛利率同比+2.9 pcts 至51.7%。期间费用方面，销售费用率19.4%，同比-1.0 pct，主要得益于国内竞争趋缓、以及欧洲、亚太等经销为主渠道收入占比回升，管理费用率2.7%，同比+0.6 pcts，研发费用率7.0%，同比持平。稳健的毛利率水平，叠加对费用率的精准把控，以及远期外汇合约收益、税后返还等，公司Q2 净利率达到24.2%，同比+6.7 pcts。

欧洲低基数效应延续至明年Q1，北美线下渠道进展值得期待。欧洲市场方面，公司去年Q2 以来即进入下滑通道，且一直延续至今年Q1，2022Q3 跌幅高于2022Q2，低基数效应加持下，我们预计公司在欧洲地区的反弹将继续保持；北美市场方面，Primeday 公司表现出色，久谦数据显示7 月份北美亚马逊公司零售额同比+105%，此外，由于公司在北美线上渠道份额亮眼，品牌知名度得到良好积累，未来若进入线下渠道将带来可观增量。

投资建议：公司在欧洲、亚太市场恢复超预期，北美市场增长亮眼，国内份额提升强劲，我们上调盈利预测，预计公司2023-2025 年分别实现营业总收入83/101/123 亿元，同比+25%/+22%/+22%；预计分别实现归母净利润15.9/18.5/22.1 亿元，同比+35%/+16%/+20%，当前股价对应PE 估值分别为22/19/16 倍，维持“强烈推荐”投资评级。

风险提示：扫地机器人需求不及预期，原材料价格波动，行业竞争加剧等。

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